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          新時代開啟 塑造資管業“三強并立”格局

          來源于互聯網 2017年11月21日 閱讀(

          《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》被譽為具有劃時代意義的大資管行業文件,引發市場強烈關注。

          國業金融總裁梅建予是我國資管行業由小到大、繁榮發展的親歷者。在過去十多年時間里,梅建予一直從事資產管理工作,曾任國有大行資產管理部專戶投資處處長,特許金融分析師CFA持證人,管理的資產規模超過4000億元。站在資管行業新的歷史起點,梅建予認為,在《指導意見》規范下,未來將形成銀行系、非銀行系、互聯網金融系“三強并立”的大資管格局。銀行理財業務模式將發生顛覆性變化,實現機構、業務、產品三方面“獨立”。只要規劃實施縝密,銀行理財產品“轉型”對市場的影響就會降到最小,但要警惕諸如禁止結構化配資業務等對市場短期、局部可能產生的不利影響。

          資管行業邁入新時代

          中國證券報:《指導意見》具有劃時代的意義。您認為,這將對資管行業產生怎樣的影響?未來將形成怎樣的大資管格局?

          梅建予:從2004年開始一直到2019年(算上過渡期),這15年是以“剛兌”型為主體的銀行理財產品所引領,并延伸到銀信合作、銀基合作、銀證合作、銀保合作等,進而影響到中國信貸市場、債券市場、股票市場,推動中國資產管理和財富管理行業跨越式大發展的時代。剛性兌付是這個資管時代的顯著特征,實質是銀行表內信用的外溢?!吨笇б庖姟钒l布后,中國的資產管理行業將邁入新時代,資管行業更加回歸到“受人之托、代客理財、風險共擔、收益共享”的本源,實現“賣者有責、買者自負”,防止金融風險集聚。

          《指導意見》無論是對資產管理機構,還是投資者,都將產生深遠影響。對于資產管理機構而言,隨著打破剛性兌付,將逐步朝著專業化、獨立化方向發展,這對資產管理行業人員、系統、運營方面都將是巨大挑戰。對于投資者而言,市場上的保本保收益理財產品將不復存在,投資者必須提高對不同理財產品風險收益的辨別力,這就需要系統性提升全社會的理財意識和風險識別能力,也就是普及投資者教育。

          總體來看,未來大資管將主要比拼專業投資能力和營銷服務能力,形成銀行系、非銀行系、互聯網金融系“三強并立”的格局。

          推動銀行理財走向“獨立”

          中國證券報:目前的大資管體系中,銀行理財居于中間位置?!吨笇б庖姟诽岢龅姆N種舉措,對于銀行理財有何影響?

          梅建予:新規對銀行理財的影響將是顛覆性的。具體來看,主要有三方面影響。其一是機構獨立化和人員專業化,未來將誕生一批銀行系的資產管理子公司。2009年工商銀行(6.11 +1.33%,診股)(6.12 -1.13%)在業界率先成立了資產管理部;2014年7月,銀監會出臺關于完善銀行理財業務組織管理體系的35號文,據此各家銀行紛紛設立了獨立的資產管理部門。此次《指導意見》旗幟鮮明地提出銀行資產管理子公司,并要求從業人員必須具備一定的任職資格,今后只有具備相應專業能力的人員才能從事銀行資產管理業務。

          其二是業務獨立化。過去,銀行理財在一定程度上變成銀行表內業務的延伸:從負債端而言,銀行理財成為銀行穩定時點存款和維護客戶的工具;從資產端而言,銀行理財成為調節表內資產的工具。如果成立獨立的子公司,銀行理財將逐步擺脫表內業務的束縛,表內業務也將逐漸減少對銀行理財業務的倚重,銀行理財業務將會走向業務的真正獨立化。

          其三是產品運作真正走向獨立化。未來凈值型產品將是銀行理財的主流。凈值型產品的特征是公允估值,公允估值的本質是要公平對待不同的投資者。這不僅對銀行理財的前臺投資,而且對中臺運營、份額登記、風險管理,后臺估值核算等都提出了更高的要求,銀行理財今后的運作將走向真正的“三單獨”,即單獨管理、單獨建賬、單獨核算。

          基于上述變化,從產品形態上講,未來投資于標準化資產的銀行理財產品在形態上將朝公募基金靠攏,實現凈值化披露、份額化申贖。二者的不同之處是銀行理財將會有更多的封閉式產品,類似于信托。因為《指導意見》保留了銀行理財投資非標資產的范圍,且不允許非標資產進行期限錯配,所以銀行理財投資非標資產的產品更多會采取封閉形態。

          警惕對股債局部影響

          中國證券報:一些人士擔心,打破剛兌可能會引發銀行理財規模大規??s減,進而對市場造成一定沖擊。您如何看?

          梅建予:如果不設置過渡期,或者資管機構沒有就產品轉型進行縝密的安排,可能就會對市場產生比較大的波動。但是,相信監管部門、市場主體都會充分評估并且防止大幅波動的出現。事實上,《指導意見》也給予了一年半的過渡期。這對于市場主體來說是珍貴的時間窗口,銀行資管會通過讓剛兌產品自然到期同時銜接新的資管產品的方式來進行很好的過渡。只要規劃實施縝密,對市場的影響就會降低到最小。

          值得關注的是,存量過渡和增量銜接給很多資管機構提供了發展機會。例如今年以來股票多頭產品有良好的業績表現,這部分產品可以分流一部分客戶資金;同時貨幣市場類的產品用攤余成本法進行七天年化收益的披露,對客戶來講也是低風險產品,預計部分銀行理財產品將采取貨幣型產品形態。未來一年半,這兩類產品將成為承接銀行剛兌產品的主力軍。

          需要注意的是,不排除《指導意見》的實施在局部領域產生一定不利影響,比如對結構化配資的影響。因為找不到替代模式進行操作,結構化產品的劣后方難以找到比較有效的承接工具,對融資企業局部產生一定不利影響。建議監管對這部分做出安排,或者重視這塊可能產生的摩擦,并通過細則的規定銜接這方面的要求。

          中國證券報:《指導意見》的一大核心舉措即控制資管產品杠桿,并對分級資管產品開出“負面清單”。未來結構化配資將會受到較大影響嗎?

          梅建予:從規定來看,《指導意見》對于結構化配資的影響較大,這種模式將趨于消退。結構化配資是近幾年銀行理財興起的投資業務。銀行大量參與資本市場,但對于股票市場相對陌生,所以選擇結構化方式介入,銀行承擔相對低的風險,由劣后投資人承擔相對大的風險。同時,結構化配資也逐漸演變成加杠桿的方式,包括杠桿收購、杠桿舉牌、杠桿投資、杠桿融資,成為市場中比較流行的投資模式。這種方式在國際市場中也是一種常見的做法。

          存量結構化配資業務的期限一般為一年,長則兩至三年。目前最大的挑戰是,如何解決這些存量業務到期后的續作或有效過渡。如果找不到有效的解決方案,一兩年以后隨著配資業務的到期,可能會對股市、債市局部產生影響。值得關注的是,部分企業通過結構化配資的方式來緩解融資難、融資貴的問題,如果《指導意見》禁止這部分業務,可能會使這些企業融資壓力加大,甚至出現局部的債務違約情況。建議決策部門關注這種情況,并對相關連鎖反應進行審慎評估。


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